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波球体育注册研客专栏 | 美联储缩减购债的政策效应及传导机制分析

作者: 波球体育注册时间: 2022-01-14 11:22

审核 | 浦电路交易员

2021年11月3日,美联储宣布新一轮缩减购债(taper2)计划,逐步退出COVID-19疫情冲击之后实施的超级宽松政策,结束量化宽松,开启新一轮货币政策正常化操作。由于美国通胀压力进一步加大、劳动力市场加速修复,美联储很快对政策立场做出进一步调整,在2021年12月14-15日举行的会议上决定加快缩减购债(taper2)速度。根据最新计划,美联储将提前结束资产购买、退出量化宽松政策,之后进入再投资阶段并择机转向紧缩。

此前,美联储于2013年12月18日,美联储宣布实施缩减购债(taper1)计划,逐步退出金融危机爆发之后实施的量化宽松政策(QE,共有三轮),开启货币政策正常化操作,包括2015年12月-2018年12月期间先后实施的9次加息、2017年10月-2019年8月期间实施的缩表(QT1)。

本文结合美联储政策立场的调整、政策工具的使用、其他政策措施的配合,对美联储实施缩减购债(taper)的政策属性、政策效应及其传导机制、市场反应进行介绍。

01

美联储缩减购债(taper)的双重政策属性

美联储实施缩减购债(taper)对金融市场和经济体存在双重效应。一方面,美联储实施缩减购债(taper)本身并不是收紧货币政策。实施缩减购债(taper)过程中,美联储仍在开展资产购买操作,仍在向金融市场和经济体投放流动性,taper具有确定的宽松政策属性,仍然支持经济恢复和市场平稳运行。另一方面,美联储实施缩减购债(taper)意在逐步减少资产购买规模、最终完全退出量化宽松,为转向紧缩阶段、开启货币政策正常化过程做准备,因此会向市场传递未来将收紧货币政策的强烈信号。

因此,缩减购债(taper)与量化宽松(QE)、缩表(QT)之间的关系可以简述如下:实施量化宽松(QE)过程中,美联储资产负债表扩张,金融市场流动性增加,利率总体下行(其中,长期利率与短期利率的相对表现取决于资产购买的久期结构、市场预期、美联储政策动向、经济和通胀表现等因素);实施缩减购债(taper)过程中,美联储资产负债表继续扩张,金融市场流动性增加,但速度放慢,利率下行减缓或震荡上行,取决于经济、通胀、预期等因素;实施缩表(QT)过程中,美联储资产负债表规模收缩,流动性减少,利率总体进入上行趋势。

当然,从完成缩减购债(taper)、退出量化宽松(QE),到实施缩表(QT),中间会经历再投资阶段,此时美联储资产负债表的规模、市场流动性大致保持不变;受经济复苏、通胀回升、预期政策收紧等因素推动,利率趋于上行。再投资过程的长短取决于经济复苏、通胀、劳动力市场状况等因素。

02

美联储缩减购债(taper)政策效应及传导

美联储缩减购债(taper)的政策效应传导主要体现在四个方面:信号效应、资产组合的调整效应、抵押品效应、外溢效应。和实施量化宽松(QE)对比,美联储实施缩减购债(taper)过程中的资产组合调整效应、抵押品效应较为相近,但信号效应、外溢效应与之大不相同。

1、信号效应

缩减购债(taper)本身属于宽松政策,但处于宽松政策的退出阶段。美联储缩减购债(taper)、减少资产购买、退出量化宽松,意在为转向紧缩、开启货币政策正常化过程做准备,因此会向市场传递未来政策将要收紧的信号,这与开展资产购买、实施量化宽松(QE)传递的宽松信号截然不同。传递政策收紧的信号,会推动利率上行。

2、资产组合调整效应

美联储缩减购债(taper)的资产组合调整效应主要有两个传导路径:债券(美债和MBS)的供给与需求、商业银行的准备金,二者密切相关。久期、风险和监管是影响组合调整效应传导的三个主要因素。

1)久期

与实施量化宽松(QE)过程类似,美联储在实施缩减购债(taper)时,会继续买入美债、MBS等资产,区别在于购买规模会逐步削减,直到完全结束资产购买、退出量化宽松。

美联储从银行购买长期债券不会改变银行的资产负债表规模,银行资产端的长期债券变成准备金,准备金增加会使货币市场利率下降。同时,美联储自身资产负债表规模扩张,资产端的债券持有规模增加,负债端的准备金相应增加。银行准备金规模增大,表明期限较短的流动资产增加,资产组合的久期下降。为了匹配资产与负债的久期,银行有增持长期债券的需求,使长期利率面临下行压力。

美联储从非银行机构购买长期债券不会改变非银行机构的资产负债表规模,其资产端的长期债券变成存款,资产组合的久期下降。为了匹配资产与负债的久期,非银行机构有增持有期债券的需求,使长期利率面临下行压力。

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